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【推荐】梁宇峰东方证券战略性新兴产业将是未来永恒的主题

时间:2023-01-16 来源网站:红尼财经网

梁宇峰东方证券:战略性新兴产业将是未来永恒的主题

梁宇峰东方证券:战略性新兴产业将是未来永恒的主题 更新时间:2010-4-14 12:13:11   在经济史上常遇到发展极限的问题,马尔萨斯提出粮食是人类增长的极限,1970年初石油危机时罗马俱乐部认为人类将面临能源瓶颈,认为要突破增长极限就需要技术变革,而现在我们又面临同样的话题。我们认为未来全球经济仍然要靠技术进步,从而造就战略性新兴产业的投资机遇。

为什么中国必须要发展新兴产业?

我们认为,发展战略新兴产业应该从全球再平衡角度进行再认识。全球再平衡问题现在有两个恐怖平衡:一个是美俄之间核武器的平衡,另外一个是美国前财长萨姆斯提出的中美之间国债的平衡。债务国——美国希望通过货币贬值或者通胀来化解压力,因为国债占GDP比会越来越高,只有通过货币贬值来降低债务,但涉及最大债权国——中国的制约。如果中国率先在市场上抛售国债,对美国经济打击将会非常大;从债权国——中国来说,也非常希望外汇储备多元化。从全球再平衡来看,中国是被迫的再平衡,自身需要纳入到这个再平衡之中。

美国提出要提高储蓄率,提出出口倍增计划,中国怎么办?如果中国出口面临比较大的阻碍,出路在何处?大幅降低储蓄率、提高消费率,这是一种方法。但如果考虑现实问题,这可能不是解决问题的方向。目前中国面临一个很严峻的问题——未富先老的局面。为什么中国这些年来储蓄率这么高,这是老百姓的合理选择,因为中国很快就要进入老龄化社会,在养老机制不完善的情况下国民大幅提高消费率是不太现实的。

由此,我们如何平衡,唯一出路就是寻找新的增长点,增长点的答案就在技术进步上。今年市场的一个主题——发展战略性新兴产业,也是我们未来资本市场5-20年永恒的投资主题。其实中国出口一直在稳步升级:上世纪80年代的贸易顺差靠初级产品换取技术,90年代以后的贸易顺差靠一般工业制造品,2003年以后的贸易顺差靠机器设备,标志着工业化进入一个相当成熟阶段。从历史进程可以清晰看到我国的出口产品结构一直在升级,发展战略性新兴产业是一个渐进过程,也一直在延续。

以更大的视野来看,这次金融危机其实给整个人类包括中国带来机遇。在人类发展史上,曾经出现几次大的危机但最终带来技术上的变革,从而推动经济增长。第一次是1857年世界经济危机后进入电气化时代,第二次是1929年经济危机后进入电子时代,第三次是二战后进入计算机、空间技术、核能时代,1998年金融危机结束后进入互联网新经济时代,而2008年金融危机后就有可能进入低碳时代,这是我们的机会所在。

中国是否具备发展新兴产业的条件?

中国已进入知识密集型产业发展阶段,介于劳动力密集型和创新型中间的过度阶段。改革开放前三十年是劳动密集型,现在美国经济是创新型经济,从规模来看目前中国还无法达到美国阶段,但向知识密集型转型是可以预期的。这个产业的特点:其一,有数量庞大、低成本、受过高等教育的员工。近20年来高校毕业生增长十倍,教育产业发展给社会造就一大批高素质员工队伍,这是中国发展知识经济的基础;其二,我国基础产业成熟了,现在基础工业都取得了突破,为下一步发展战略性新兴产业奠定了基础。从人力资本和技术积累上,我们认为现在整个中国具备发展战略性新兴产业基础。

从政策面看,大规模刺激政策出台后中国经济出现V形反转。而到了2010年政策出现明显转向,从更多强调刺激经济到更多强调结构调整,从更多强调扶持传统产业发展到加快培育战略性新兴产业,从极度宽松的信贷到更加平稳、更加稳健的货币政策。2009-2010年中国经济强调结构调整,强调对战略新兴战略产业的扶持和支持,在这样的背景下,资本市场投资者在梳理投资策略的时候可以从三条线索来寻求机会:其一,从劳动力到知识密集型的转变期间,如果企业还是寻求低端增长,则竞争力在未来两三年将有可能消失,因为劳动力成本比我们更低的国家已经出现。而如果员工队伍大多来自工程师等,则企业可以在未来五年到十年保持竞争力;其二,如果出口局限在中低端产品,竞争力也会消失,相反出口产品属于中高端的将是未来企业竞争力所在;其三,如果企业在微笑曲线的左端或右端,则竞争力可以保持。这三条线索涉及具体的行业主要是七大战略新兴产业——新能源、新材料、信息通信、新医药、生物育种、节能环保和电动汽车。

中国经济必须转型,这就是资本市场的机会。

经济转型为资本市场提供了哪些机会?

目前战略新兴产业无论从数量还是市值来看,占比都是非常低的,目前都只占A股市场的7%,可见未来空间巨大。现在很多人都说战略新兴产业有泡沫,目前看价格确实贵,肯定有泡沫。但用历史来检验,任何一个产业革命都不可避免的会出现泡沫,而反过来泡沫会推动产业革命的实现,如最近一次互联网泡沫破灭后诞生了google、苹果这样的巨头。我们需要泡沫,这样可以使社会资源集中到这些战略新兴产业中去,我们期盼我们能产生自己的苹果和google.

我们把标普500进行切分,1995年IT产业占标普8%,高峰时占33%,现在占比仍然达到13%。而下降最大的是原材料、公用事业、电信。这给我们的启发是,在新的产业发展中泡沫破灭是很正常的,但它将带动一个产业真正成熟和发展。那么,目前估值是否真的贵?从案例来看,Google上市PE接近100倍,其后市盈率一直处于走低过程中,然而其市值却从上市时的400亿达到1500亿美元,现在来看是合理的;再看一家中国公司迈瑞医疗,它是明显的知识密集型企业,主要做医疗设备,企业发现商机后自己生产,只用国外一半价格就能做出同样的产品,做出更适应本地需求的产品,从而及时抢占了市场,后来成功在美国上市。我们同样发现,这家企业刚上市时估值非常贵,但随着时间推进,估值不断下降;还有一个案例是,它的市值也达到了惊人的2500亿港元。

所以战略性新兴产业是未来5-20年永恒的主题,我们梳理后主要的核心观点是:资本市场永远面临成长和价值困惑,投资者需要作出选择;到底是喜欢成长还是平衡,要做好权衡和选择。

市场总体不悲观,甚至是谨慎乐观

我们总结了过去美国50-60年的经济周期,在不同经济周期下我们把它总结划分为四个象限,我们发现一个有意思的现象:在货币政策宽松期,资本市场表现都非常好,在货币政策紧缩的时候,资本市场表现一定不好。比如,当经济和企业经营状况处于第四象限时,企业盈利还未有起色,货币政策宽松,市场表现最好,这就是去年市场的情况;我们也可以看到第二象限时市场表现最差,这时企业盈利情况很好,但货币政策紧缩,平均回报率是-2.6%。

今年年初我们认为今年市场处于第一象限,基本特征是企业盈利情况不错,货币政策仍然是比较宽松。我们认为今年7.5万亿不是很紧的政策,这个政策是拨乱反正不是矫枉过正,因为去年10万亿实在太多,今年进行收缩很正常。总的来看,我们对今年的资本市场仍然很有信心,并不悲观。

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